□恒泰大通 关威

　还有什么比美国非农就业报告更能刺激投资者的神经呢？它如此备受瞩目，却又常以出人意料的“面目”示人，以至于数据公布前市场总是如临大敌。然而即便如此，上周五出炉的美国8月非农就业报告还是让众多分析人士措手不及。数据显示，8月就业人口仅增加9.6万人，远低于市场普遍预期。同时，劳动力参与率降至1981年9月以来的最低水平。简单的几个数字便已勾勒出美国劳动力市场惨淡的现状，这对于美国经济复苏显然是致命的。

　从市场角度看，羸弱的美国就业数据对于美元未来走势的影响不容忽视。之所以得出如此结论主要归结于以下两点原因：

　其一，非农就业报告已成众矢之的。由于临近总统大选，无论美国政客抑或是普通民众，都会对美国就业市场的表现变得十分敏感。尽管美联储的独立性似乎可以确保其在制定政策时不受干扰，但提振就业也是美联储的主要职责之一，美联储官员在不同场合多次强调就业数据的重要性即是明证。翻阅美联储8月议息会议纪要不难发现，其将利率政策前景与失业水平挂钩的态度已得到鲜明体现。在之后的全球央行会议上，美联储主席伯南克再次强调了劳动力市场的表现对货币政策的重要性。因此在某种程度上，非农就业报告已成美联储推出新一轮量化宽松政策的重要指引。

　其二，市场偏爱“坏”消息。客观而言，美国近期出台的经济数据可谓喜忧参半，而非投资者印象中的一派萧条。数据显示，美国经济增长的核心动力消费领域，以及2008年金融危机的始作俑者房地产业均出现了不同程度的回暖。即便在备受诟病的就业市场，美国8月ADP就业人数也创出3月以来的最高水平，只是市场视而不见。同样，美联储内部“鹰派”官员的强硬言论也难以在投资人群中赢得反响。种种迹象似乎表明市场已经“锚定”了自己的思维，即美联储释放新一轮流动性已势在必然，在这样的市场逻辑下，美元走低应是顺理成章。

　基于上述分析，回顾上周五外汇市场，疲弱的非农就业报告一经发布，市场便认为美联储推出QE3的引信已经点燃，进而出脱手中头寸，导致美元汇率大幅贬值。

　那么，在美联储9月议息会议即将召开之际，投资者又该如何应对货币政策的最新变化呢？我们承认美联储推出QE3的可能性正在加大。一方面，美国的通胀水平依然可控，为后续的货币政策提供了调整空间。另一方面，美国国内疲弱的就业现状，以及全球严峻的经济形势，也使得QE3的必要性有所提升。但变数在于政策实施的时点。我们的初步判断是，倘若美联储在本周果断推出新一轮量化宽松政策，美元短线将会出现剧烈的下跌走势。反之若美联储继续按兵不动，或仅是推出延长利率前瞻性指引等相对谨慎的举措，则不排除美元因前期跌幅过大而展开报复性反弹的可能。

　但是，无论何种情况出现，都不会轻易改变美元中期下跌格局。因为市场已经“锚定”了QE3的轨迹。如同6月货币政策会议对QE3只字未提，但此后投资者却依然对QE3的前景预测乐此不疲。6月如是，9月亦将如是。