□东吴证券研究所宏观策略部

　上周沪深两市均以年内最大涨幅报收。从全周走势来看，上半周大盘表现波澜不惊，沪指围绕2050窄幅震荡，周四后受益于政策面的利好刺激，周五两市大幅上涨。从板块表现来看，银行板块止跌反弹，周期类板块全面崛起，券商板块风生水起。随着周期类板块的复苏，投资者热情再度引燃，周五两市有超过50只个股涨停。另外，从风格指数来看，大盘股指数后半周表现明显优于中盘股与小盘股指数，市场风格出现逆转，与此对应，两市量能明显放大，市场交投活跃。历史经验表明，大盘股的复苏有利于市场的阶段性企稳，两市量能的明显放大以及周期类板块的全面活跃对于后市有着积极的意义。

　反弹仍将延续

　继8月上旬失守5日均线后，沪指基本运行在BOLL线中下轨间，而随着上周周期类板块的崛起，沪指顺利突破BOLL线中轨，并且突破多条均线压制，再度站上30日均线上方。从技术指标来看，沪指周线形态也呈现久违的阳包阴态势，综合考虑政策、外围、流动性以及估值，我们认为大盘反弹之路仍将延续。

　从政策面来看，发改委再次加大重大投资项目审批速度。9月5--6日，发改委批复25个城轨规划、13个公路建设、10个市政类项目和7个港口航道项目，投资规模超万亿，“稳增长”政策加码预期兑现。今年以来经济增速持续回落，消费走势虽然平稳，但难以大幅拉动经济，影响出口的主要变量——外需不受政策控制，因此，促进投资依然是稳增长的主力。虽然从长期来看，基建相关产业，如钢铁、机械、水泥等都属于产能严重过剩的行业，政策刺激不利于这些行业产能收缩，经济转型时间可能将延长。但是短期来看，在需求低迷，去库存缓慢的背景下，大规模出台“刺激投资”政策能够减少去产能、去杠杆的负面冲击，是稳增长的必然选择，对于A股将产生正面影响。

　从外围环境来看，紧张形势有所缓和，QE3宽松预期再燃。欧债央行行长德拉吉如约祭出直接货币交易。受此消息提振，西班牙与意大利国债收益率出现明显下行，德国10年期国债收益率则因为其避险属性升至两周高位。上周五公布的美国非农就业数据显示，8月季调后非农就业人口增加9.6万人，远低于市场预期的13万左右，另外，7月和6月数据均大幅下修。伯南克曾在8月31日全球央行年会上表示，美国就业市场改革进程过于缓慢，美联储将在必要时提供进一步宽松政策。从目前时间窗口来看，下周是美联储公开市场委员会下一次议息会议的时间，因此，鉴于目前非农就业人口的缓慢增长，全球市场对于美联储推出QE3的预期再度升温。

　从流动性来看，上周央行逆回购规模为1350亿，央票及正回购到期230亿，而同期逆回购到期量为2100亿，最终实现净回笼520亿。尽管连续两周央行采取净回笼操作，但是资金价格并没有出现明显上升，说明当前银行间市场流动性总体处于相对平衡状态。对于股市流动性而言，9月解禁市值规模约为678亿，处于年内相对较低水平，同时8月以来新股上会节奏明显放缓，供给压力降低有利于二级市场休养生息。另外，近期信托产品、理财产品及保险资管产品一旦入市获批，将给市场带来新的增量资金。因此，近期流动性的好转对股市也将形成正面支撑。

　从估值及业绩来看，目前沪深300静态市盈率为10.16倍，与前一周相比，板块估值提升3.57%，这也是沪深300指数估值水平处于10倍以下后的首次大幅反弹，表明市场已经开始对当前低估值状态进行修复。与主板指数估值创出新低后的反弹不同，中小板及创业板估值水平从4月开始就显示出逐步企稳迹象。业绩方面，截至2012年9月8日，沪深两市共947家上市公司发布2012年三季度业绩预告，其中业绩增幅达到或超过50%的个股占比为10.88%，占比明显低于中报的13.09%水平。由此可见，尽管三季度上市公司业绩仍难以改善，但是目前市场指数估值已基本反映业绩下滑情况，预计未来估值提升可能性较大。

　整体来看，目前A股市场所处环境相比前一阶段有所改善，稳增长政策加速使得这一阶段投资者对于经济超预期下行的担忧减弱，而外围环境的企稳有助于推高全球市场风险偏好程度。另外，月内上市公司解禁数值处于较低水平以及目前周期类板块估值洼地效应显现都有助于A股整体估值的提升。短期来看，我们认为大盘虽然在2100-2150点附近存在整固需求，但是无碍其继续上行。

　稳增长有利周期股表现

　从操作层面看，考虑到当前经济仍在寻底过程，同时通胀水平仍处于相对低位水平，政策稳增长需求将逐步增大，更为宽松的货币及财政政策仍然值得期待，预计四季度经济有望触底回升，考虑到股市会提前反映经济预期，建议投资者逐步加大操作力度，把握政策稳增长带来的周期股机会。

　行业选择上，建议重点把握以下三方面思路。其一，建议关注政策稳增长的受益行业，包括建材、机械、钢铁等传统周期性行业；其二，受益海外及国内流动性宽松预期影响，建议关注有色、大宗商品等流动性敏感行业；其三，随着三季报业绩预披露的演进，建议关注具有业绩支撑且长期成长性较好的相关行业，包括食品饮料、电子信息、通信等行业。