富春环保（002479）

　热电业务大幅增长

　2012年上半年公司实现营业收入14.56亿元，同比增长157.1%；实现净利润1.2亿元，同比增长45.8%，实现每股0.284元。分业务来看，新设环保新能源公司煤炭贸易收入6.44亿元，营业利润0.17亿元；薄板项目收入达到1.27亿元，营业利润0.17亿元。

　热电业务仍是利润主要来源，毛利率提升驱动盈利增长。报告期内热电业务收入6.66亿元，同比增长24%。上半年电价上调、煤价下行，发电业务毛利率提升，同时供热量增长驱动供热业务，热电业务实现营业利润1.57亿元，同比增长60%，在公司营业利润占比中仍高达82.44%。其中本部热电项目贡献营业利润1.2亿元，同比增长22%，东港项目贡献营业利润0.37亿元。

　热电联产和垃圾、污泥发电等产业发展获得政策持续扶持，对应行业的市场空间不断扩展。公司“环保+热电”的发展模式在项目审批与认定、异地扩张等方面竞争优势突出。华泰证券认为，公司未来异地收购值得期待。

　华泰证券维持公司2012-2014年EPS分别为0.62元、0.80元、1.00元，考虑到公司未来3年盈利复合增速达到30%，且存在后续并购预期，给予公司2012年23-28倍市盈率较为合适，给予公司“增持”评级，本部三期、东港三期的新建和异地扩张加速是公司业绩超预期的主要因素。

　鲁泰Ａ（000726）

　回购B股或增厚EPS

　上半年公司收入较去年同期降低5.80%，二季度收入同比下降5.14%，较一季度同比降幅（6.52%）收窄1.38个百分点。从销量来看，外需不振，欧美、东南亚地区收入同比下降24.27%、10.15%，内需增长暂不能抵消外需疲软的负面影响，销量同比仅提升1.60%；从售价来看，国际棉价平均较上年同期高价下降39%，棉价下跌导致纱线等被迫降价销售。

　利率和净利率同比下滑，二季度较一季度环比改善。上半年公司毛利率和净利率分别为26.81%和10.98%，同比下降7.21和6.64个百分点，但二季度比一季度分别回升4.91和4.03个百分点。从成本来看，上半年国际棉花市场价格大幅低于国内棉价，最高差异近40%，内外棉花价差增大和国内劳动力成本的不断提高，导致产品成本相对抬升。从期间费用看，上半年期间费用率为14.08%，同比提高0.75个百分点，其中销售费用同比增加0.41个百分点；管理费用减少0.14个百分点；主要受汇兑损失增加影响，财务费用增加0.47个百分点。

　上半年公司主营收入在东南亚、欧美等地区下降较多，但国内收入增长显著，同比增长28.61%，香港、日韩也分别增长2.58%、3.26%，结构调整初现成效。同时，2013-2014年公司高档色织布和高档匹染面料的产能进一步扩张，为扩大高端市场份额做好准备。

　方正证券测算公司2012-2014年EPS分别为0.80元、0.98元和1.18元，当前股价对应下的PE为8.84倍，考虑到公司是高端色织布行业龙头企业，在未来内需回暖、棉价企稳回升、公司产品竞争力不断增强的前提下，业绩有望提升。公司6月公告回购B股预案，预计此举将增厚2012年每股收益，短期内对股价构成一定支撑，给予公司“增持”评级。

　通威股份（600438）

　营销改善业绩提升

　公司上半年实现营业收入54.81亿元，同比增长31.07%，实现净利润2191万元，同比增长77.73%，其中扣非后净利润1960万元，同比大幅增长327.57%，实现每股收益0.032元。公司综合毛利率为8.34%，同比上升0.67个百分点，其中饲料业务毛利率8.58%，同比增长0.72个百分点，反映出公司今年在产品提价和原料采购上确较去年有所进步。同时，公司食品业务的压力仍然较大，报告期内毛利率仅为0.23%，反映出其仍处在经营、管理模式变革所带来的阵痛期中。

　海通证券认为，公司业绩在2012年出现反转态势。上半年饲料销量同比增长29%，其中水产料增长49%；饲料毛利率8.58%，提升0.72个百分点，海大饲料毛利率为9.38%。在2011年，通威为7.57%，落后海大1.35个百分点。上半年销售净利率0.24%，而上年同期为-0.05%。海通证券认为，现在的市值与海大集团的差距依然过大，尚未充分体现通威在营销方面的改善和业绩的实质提升。

　近期原料价格上涨、猪价下行、收益兑现成为饲料板块下跌的主要原因，但仔细分析发现水产饲料行业所承受的成本压力较禽畜料轻。原料中豆粕的使用比例较猪料少，下游的养殖效益，也是养鱼的比养猪的赚钱。海通证券预计公司2012-2014年EPS分别为0.23元、0.35元和0.46元，给予公司“买入”评级。

　东方雨虹（002271）

　开启利润新成长周期

　防水材料是房屋及基建项目不可或缺的隐蔽工程材料，其在房屋建造成本中占比不到3%。功能虽重要但在国内长期未引起足够的重视。就产量来看，新型建筑防水材料的增速近五年保持20%左右，而传统沥青油毡类逐年萎缩，随着规范的健全，未来市场空间尤其是中高端产品仍较大。

　东方证券认为，高铁等大型基建项目对公司的影响将有望逐渐减弱，战略重心的转变预计使得雨虹依托多年积累、铺垫的渠道网络（业内独具全国性布局）逐渐到了发力之时，凭借其网络布局同大地产商的排他性战略结盟亦顺利铺开；而人员的缩编也完成了对“增收不增利”扩张模式的重塑。

　“结盟大地产商”的盈利模式下，东方证券预计雨虹将进入利润率水平回升的“收获期”，从人均产值回归和费用率趋势性下降这两方面都可以表明这一点，市场集中度或将成为未来房地产行业的重要趋势。在结盟大地产商的模式下，在未来较长的时间内，雨虹在建筑防水行业的市占率有望将随之稳步提升，且未来空间仍较大。

　东方证券认为，上市以来雨虹以其较强的经营能力实现持续的高成长，当下盈利模式的转变有望开启雨虹新一轮收获利润的周期。东方证券对公司长期发展乐观，预计公司2012-2014年EPS分别为0.53元、0.77元、1.13元，同比有望增长78%、47%、47%，目前股价对应2012-2013年PE为22.8倍、15.6倍，参照装饰及其他建材公司估值水平，同时考虑雨虹良好的成长性可享合理溢价，给予2012年33倍PE估值，对应2013年23倍PE。公司未来前景明朗、趋势乐观，东方证券给予公司“买入”评级。