□招商证券 宗乐

　受到海外经济环境恶化、国内经济增速放缓的不利影响，近几年来A股市场持续萎靡，2010年初至2012年8月16日期间，沪深300指数累计下跌了34.8%。与之相反，国内债券市场则呈现出了震荡向上的走势，其间中债总指数累计上涨了10.4%，中债企业债总指数累计上涨了15.0%。

　在经济前景不明朗时期，投资者对债券等防御品种的偏好上升，货币政策的逐渐放松则进一步提升了投资者购买债券的意愿。在我国，银行间债券市场是债券交易的主要场所，其交易额占国内债券成交总额的90%以上。因此，对于个人投资者来说，除了在股票交易所直接买卖债券之外，更好的方法是通过投资债券基金，间接参与银行间债券市场，获取收益。

　在此背景下，近年来国内债券基金的资产规模迅速扩张，由2010年初的783亿元扩张至目前的2178亿元，资产规模在两年半时间内扩大了近三倍，债券基金在基金市场总体中的规模占比，也由2010年初的3%上升至目前的8.81%。

　截至2012年6月30日，国内共有179只债券基金，主要分为普通开放式基金、封闭式基金和分级基金三种运作模式，占比分别为73%、12%和15%。从投资策略的角度看，这些基金绝大多数都属于主动管理型债券基金，即由基金经理自主选择债券进行投资。相比之下，采用被动指数化投资的债券基金则只有四只，资产规模在全部债券基金中的占比仅为2.2%。

　从是否上市的角度看，现有的179只债券基金中，能够上市交易的只有17只，其中包括14只封闭式基金和3只LOF基金，占债券基金总规模的12%，而在海外市场中已较为普遍的债券ETF，在国内市场仍是一个空白。与股票ETF类似，债券ETF采用被动投资方式，对某个债券指数进行跟踪。投资者即可在二级市场买卖ETF份额，也可在一级市场申购赎回ETF份额，申购赎回时采用一篮子债券组合进行实物交割。

　国外的债券ETF从2000年11月开始起步，最早是由安硕公司（iShares）发行的跟踪加拿大全债指数（DEX Univer）和短债指数（DEX ST Bond）的两只ETF。2010年以来，债券ETF发展迅猛，逐渐成为一种非常成熟的运作模式。截至2012年二季度末，全球范围内债券ETF的总资产规模达到3020亿美元，占全部ETF总资产规模的20.2%。其中，全球最大的债券ETF，iShares-iBoxx投资级公司债ETF，其规模已达到235亿美元。

　对于投资者来说，通过投资债券ETF参与债市，相比投资于其他类型的债券基金具有以下优点：

　管理费率低。ETF一般采用指数化的被动投资方式，管理费率相对较低。从全球范围来看，主动管理型债券基金的管理费率介于0.5%-0.9%之间，而债券ETF的管理费率一般为0.15%左右。由于债券基金本身的预期收益率较低，因此管理费的差异成为影响持有人收益的一个重要因素。

　收益确定性高。指数化投资的另一个优点是降低了由基金经理管理不善带来的收益低于预期的风险。换言之，主动管理型债券基金可以通过积极主动的券种配置和个券选择，获得超越债券指数的回报，但投资者同时也需承担基金业绩低于指数回报的风险。相比之下，债券ETF的收益更加确定且便于预测。

　交易便捷。开放式债券基金主要采用场外申购赎回的方式进行交易，这一过程通常耗时较多，以国内开放式债券基金为例，T日提交申购申请，T+2日基金份额可用，T日提交赎回申请，5-7个工作日后资金才能到账。对投资者来说，交收及支付的延时，增加了时间成本和机会成本。债券ETF可以像股票一样在交易所买卖，T日购入的ETF份额在T+1日即可卖出，T+2日资金可用，较大程度的提高了交易效率。

　交易成本低廉。开放式债券基金的申购费率一般为0.8%，申购资金越大，申购费率越低，赎回费率一般为0.1%，持有时间越长，赎回费率越低。对于资金量较小的投资者来说，若持有期间不足一年，申购赎回费率合计为0.9%，交易成本较高。而在交易所买卖债券ETF可免收印花税，假设一个投资者的交易佣金费率为0.1%，完成一次买卖的成本合计为0.23%（深圳证交所）及0.22%（上海证交所），其中包括买入和卖出的交易佣金、经手费和证券监管费，约为开放式债券基金交易成本的1/4左右。

　综上所述，相对于现有的债券基金，债券ETF在费用支出、收益确定性、交易效率和交易成本等多个方面均具有较大优势。如果能够较好的解决降低跟踪误差、加强跨市场平台间的协调、以及提高场内交易活跃程度这三个难题，债券ETF在我国将有望快速发展并逐渐走向成熟，为投资者提供更加丰富的债券基金品种，促进债券基金市场发展。