□中投证券 李凡

　（S0960511030012）

　在分析公司公布半年报之后，我们发现以下一些特征：

　在销量取得大幅增长的背景下，水泥售价的大幅下跌使得公司水泥的吨盈利大幅下滑。我们推测上半年6月份水泥售价为307元/吨，较去年同期的406元/吨，大幅下降24.38%，同期水泥单吨成本由去年上半年的258元/吨降至2012年同期的234元/吨，最终吨毛利由去年上半年的148元/吨降至今年上半年的73元/吨，降幅达50%。

　需求启动低于预期致新增产能压力凸显，下半年水泥价格将逐步企稳但难以大幅好转。年初我们判断今年水泥价格下行压力将主要集中在新增产能最多的南疆地区，北疆和东疆的新增产能基本能够被新增需求给消化。但由于上半年重大项目开工启动缓慢致需求增速低于预期，北疆和东疆的水泥价格也出现了较大幅度的下滑，乌鲁木齐的水泥均价同比下降了近70元/吨。预计下半年新疆地区水泥需求将逐步恢复，但难以重回去年30%多的增速，在此背景下，水泥价格或逐步企稳但难以大幅好转。

　公司产能仍在快速扩张，未来两年公司业绩增长将主要来自量增。预计2012-2014年归属于母公司的净利润分别为4.17亿元/5.09亿元/6.92亿元，对应EPS分别为0.52元/0.64元/0.87元。考虑到公司未来的高成长性，维持“强烈推荐”评级。