□中国邮储银行 董晶晶

　周四，资金面紧张程度加剧。央行进行900亿放量逆回购后市场稍有稳定，但融入需求依然不减，除个别几家大行外，出钱机构寥寥。银行间市场7天回购利率比周三上行12BP，是8月份以来的最高点。市场对8月份剩余时间的资金面较为悲观，14天逆回购的重启令市场揣测降准是否再度拖延，纠结情绪使得债券市场承压。

　债券收益率在资金面紧张下抛盘幅度拉大，加之本周“福娃债”、5年国债、地方债、7年口行债的集中供给，收益率小幅上行1BP。由于基本面尚未得到改善，多空双方依然分歧严重，当前收益率弱势盘整，3年国开、5、7年国债和7年、10年国开虽然对峙活跃，成交量不大。

　上周较为逊色的经济数据带来了两日反弹行情，但在周末降准落空后，本周长端收益率再次回调到数据公布之前，短端品种在资金压力下甚至超越了前期调整最高点。以3年国开为例，3.57%的收益率比6月季末3.5%的高点上浮7个BP，有交易户逐步低吸。另外，7月计算出的热钱流出高达360亿美元，连续4个月大幅净流出，资金外流形式依然严峻。现阶段虽然逆回购工具已常态化，周四的14天逆回购也让人有所联想，但资金滚动投放效果解决不了基础货币的供应所需，在“经济趋稳的基础还不牢固，经济困难可能还会持续一段时间”的判断下，央行降准可能性仍旧。

　总体来看，集中仓位搏短端未尝不是好的策略。超调的收益率加上高票息的回报，可以覆盖当前资金成本的压力，而一旦降准，短端的断崖下行必然显现。另外，最近公布的经济数据显示去库存化尚未结束，订单的需求上升也没有确定性迹象，经济面复苏的苗头仍不确定，若长端收益率调整过度后在一个平台维稳，则可以小量加仓等待降准时机。