□南华期货 王晨希

　在工业品哀鸿遍野之时，农产品板块一枝独秀，而豆粕在农产品中又一骑绝尘。6月初至今，豆粕1301合约涨幅已达25%，远远领先其他品种。目前短线资金在豆粕市场表现活跃，这对期价冲击明显，期价波动区间提升，短期豆粕出现高位调整概率较大，但中期上行趋势难以改变。

　本轮豆粕大幅上涨主要受供给环节驱动，在南美减产奠定坚实基础之后，美豆主产区的持续干旱引爆市场做多热情。衡量美豆生长状况的大豆优良率持续下滑。截至7月15日，美豆优良率已经从6月初的65%快速降至34%，与去年同期的64%差距明显。花期之前的干旱虽然会影响株高、叶片数，但如果进入花期之后尤其进入结荚阶段能保持充足降雨，单产仍可挽回。

　但目前大豆花期已经过半，最新一期作物生长报告显示，大豆开花率已达66%，干旱对大豆单产损害已经进入不可逆阶段，持续的高温干燥会导致大量落花出现，同时干旱会导致低层快速落叶，这将直接导致大豆结荚数量大幅下滑，有研究证明，花期严重干旱会导致大豆结荚数量下降15-30%。如果结荚灌浆阶段产区天气继续干旱，那7月份供需报告中USDA给出的40.5蒲式耳/英亩的单产水准仍存在较大下调空间。

　短期来看，产区干旱难有改观，美国农业部公布的干旱监测报告显示，作为大豆主产区的中西部地区严重干旱面积比重从6月初的2.33%直线上升至目前的33.02%，在种植面积最大的爱荷华州，严重干旱面积比重也已经升至12.7%，最近两周干旱面积快速扩张。

　除去大豆提供的输入性驱动之外，豆粕自身需求亦为期价提供上行动力，三季度的生猪存栏季节性增长对豆粕需求提供中期支撑。由于油脂价格表现疲软，油厂在定价策略方面更倾向于通过豆粕实现利润。但短期豆粕现货市场库存高企，饲料企业补库意愿不足，这可能导致现货企业为锁定利润增加套保卖盘的抛售，为期价施加短期压力。

　天气之外，投机资金的推波助澜对期价上涨亦助力良多。截至7月17日，豆粕总持仓已增至295万张。从目前持仓来看，1301合约自6月初以来入场资金尚未离场，虽上周有一主力空头席位大幅减持，但多空对峙胜负未分，俗语说“空头不死、上涨不止”，目前受期价上涨即保证金提高影响，空头资金压力巨大，但行情尚未进入空杀空推动的上涨阶段，所以从资金对峙层面看，豆粕上行仍有空间。

　从期价结构来看，目前豆粕近月9月合约报价3920元/吨，与沿海地区现货3930元/吨左右报价相比仍处于略微贴水状态，而1301合约期价低于9月合约，目前期价处于近强远弱排列格局。现货企业套保卖盘受大豆采购及时间成本影响会更多倾向于近9月，这就大大削弱了1301合约承受的实盘压力，中粮期货席位周一增持空单主要集中于1209合约已经充分证明了这一点。