□东海证券 李臣燕 李其东

　我国处于产业化初期的农业成长性将明显高于成熟行业。

　首先，农业产业集中度尚低，产业化初期发展空间大。农业行业中集中度较高的子行业是畜禽养殖和饲料行业，但在国民经济整个行业体系中，这两个行业市场集中度还处于很低的水平，归类为集中度最低的分散竞争型。当前我国畜牧生产中，小规模低水平的散养方式仍占相当大的比重，近40%的生猪由年出栏50头以下的散户提供，60%的奶牛由存栏20头以下的小户饲养。我国饲料产量虽位居世界第二，但今年《全国畜牧业发展第十二个五年规划》才提出，未来5年我国年产50万吨以上的饲料企业集团增加至50家，其饲料产量占全国总产量的比例达到50%以上。畜禽养殖和饲料行业集中度尚且如此，整个农业的整合空间更大。

　其次，我们认为农业行业已开始进入加速发展阶段，因为促使行业加速的三个主要因素行业竞争的力量、食品优质安全的需求和国家政策的支持在当前已逐步成熟，它们正是推动行业快速发展的引擎。

　从历史角度看农业估值，目前处于五年中的中间偏低水平，相对于沪深300指数估值的溢价倍数处于历史平均水平。从PEG指标看农业估值，以过去5年实际增长计算的PEG，农业行业整体高于白色大家电、通讯传输设备和专用设备这三个成熟行业，但从未来3年的预测增长来看，则整体低于这三个行业，显示出其较高的PE值有着较高的盈利增长速度支撑。

　截至2012年6月21日，农业指数仅增长0.08%，大幅跑输沪深300指数7个百分点，子板块中林业、畜禽养殖表现较好，种子生产、粮食种植表现最差。林业的优良表现主要是部分个股概念炒作的结果，畜禽养殖则是今年上半年大部分时间行业延续了去年的高景气，业绩依然向好使然。而表现最差的种业一个原因是2010年种子行业即传出国家将推出整合行业的大幅优惠政策，透支了部分今年政策出台的刺激效果；另一个原因则是2010年行业内一些公司利好频出、某些品种表现十分抢眼，导致相关公司股价大幅上涨，使得2010年种业板块上涨72.67%。经过2010年的大幅上涨后，行业积累了较大的风险，在后续业绩利好没有持续的情况下，种业板块开始风险释放，2011年行业下跌了25.94%，2012年上半年继续调整。

　具体分析2012年下半年农业各子行业情况：（1）畜禽养殖：能繁母猪2012年4月存栏为4954万头，为2009年3月以来的最高值。因从母猪开始配种繁育到生猪出栏需9个多月时间，所以2012年2月开始生猪存栏量不断增长，如不发生大的疫情，直到2013年1月生猪存栏量都将处于相对高位。生猪价格从2011年9月开始进入下行通道，在今年下半年存栏量处于相对高位的情况下，虽然受年初疫情影响6-7月价格可能有所反弹，但下跌趋势不会改变，在国家和地方收储措施的影响下，预计下半年生猪价格将弱势震荡；（2）饲料：在生猪、水产养殖规模继续增长的形势下，预计下半年饲料特别是猪饲料和水产饲料的产销量将依旧保持增长，不过增长幅度将收窄。同时因畜禽养殖不景气，饲料价格涨幅低于原料价格涨幅，预计下半年饲料毛利率下降压力增大。（3）水产养殖：受国内外经济不景气的影响，消费偏高端的海产品价格上半年大幅下跌，不过从5月至今，海产品价格开始逐步稳定，预计下半年价格将维持弱势震荡。与海产品形成对比的是，日常消费的淡水鱼价格不断上涨，主要原因是淡水鱼消费具有刚性而供给下降导致供不应求。淡水鱼养殖一般需150-200天，时间较长，所以预计下半年价格将维持在高位。（4）种子：2012年种子行业供大于求，整体处于去库存阶段，不过农业部6月初列出了种业相关政策出台详细的时间表，预计支持政策仍将不断出台。综合农业行业估值及各子行业情况，我们认为2012年下半年农业将“同步大市”，建议标配。

　结合对各子行业的分析，我们认为饲料行业增长性较为确定，推荐：大北农（002385）：研发与营销服务共助饲料与种业高成长；唐人神（002567）：加速布局，逐步建立产业链一体化竞争优势；新希望（000876）：低估值、一体化经营的世界级农牧业巨头。同时通过自下而上的挖掘，我们推荐优质种子股隆平高科（000998）：水稻领先，玉米跟进，内生增长夯实行业龙头地位。

　（分析师投资咨询执业证书编号：李臣燕S0630511010002；李其东S0630512010001）