□本报记者 张勤峰

　暂停正回购、重启逆回购，央行本周通过公开市场全力“放水”。自周中起，货币市场利率逐渐企稳，随后出现高位回调的迹象。高频逆回购有效缓解了短期流动性的稀缺，待跨季后季末效应减退亦有助于银行体系流动性向常态回归，但应注意到，7月份银行资金需求依然较大，新增流动性却十分有限，加上逆回购到期的紧缩效果，当局或需前瞻性采用准备金政策等长效工具，以推动银行体系流动性恢复合理适度水平。

　本周四（28日），央行再次于公开市场开展了300亿元14天期逆回购操作，且将招标利率下调5基点，以引导货币市场利率平稳回落。至此，本周央行开展逆回购共1250亿元，且全面暂停正回购操作。加上720亿元的正常到期释放资金，本周将净投放1970亿元，为今年春节之后单周最大净投放规模。与此同时，这也是6月以来的连续第四周净投放，近四周央行公开市场操作合计净投放达2910亿元。除了公开的通过调减直至暂停正回购、实施逆回购向市场投放资金外，市场还传言央行近两周开展了两轮定向逆回购操作，预计6月份央行综合资金释放量达到了下调一次存款准备金率的水平。

　货币市场上，从周三（27日）开始大行融出意愿有所增强，资金供求偏紧的状况开始改观。截至28日，银行间质押式回购利率隔夜和7天品种均已较月内峰值回落35基点左右。央行短期高频率、大手笔逆回购渐显成效。据分析，近期资金面趋紧源于多因素叠加所致，但季末时点因素最为关键，直接体现为季末年中存贷比考核、流动性指标考核等因素致使大行融出资金意愿严重不足。跨季后随着特殊时点因素的消退，银行间市场资金面应存在一个自我修复的过程。然而从目前看，这一过程将遭遇阻力，7月尤其是上半月资金面依然面临多重压力。

　首先，在经过6月末存贷款“冲时点”之后，7月初商业银行将面临补缴大量的法定准备金，以及月初存款大幅流失带来的存贷比压力。据统计，过去三年6月份平均新增存款约1.7万亿，照此计算，7月5日银行体系大约需要补缴3200亿元法定准备金。其次，即便考虑到存款重新流失到7月中下旬可带来一定量的法定准备金退款，但7月份又是财政存款高增月份，过去三年新增规模在3500亿到4000亿之间。尽管近几月随着财政支出加大，新增财政存款规模可能会有所下降，但预计也将接近3000亿元。再者，四大行将于7月中上旬集中分红派息，总体规模约2100亿元。最后，近期开展的逆回购（公开/定向）将于7月中上旬集中到期，届时将形成集中的资金回收效果。

　7月份银行可获得的流动性补充却十分有限。一方面，7月份公开市场到期资金只有1510亿元，远低于上半年月度平均水平。另一方面，在市场对人民币汇率维持贬值预期的情况下，7月份新增外汇占款依旧不乐观。

　综合来看，当前银行体系流动性失衡的状况在进入7月份之后很难得到有效改善。央行仍需适时增加流动性供应，促进货币市场利率向常态回归。进一步分析，尽管短期逆回购有助于缓解时点上的流动性不均衡，但若非连续滚动操作，不过是在填补眼下资金缺口的同时，又会为未来埋下新的隐患。另外，从近年央行货币政策操作实践来看，逆回购已基本退出常态使用的流动性管理工具行列。再者，面对7月中上旬银行集中的资金需求，逆回购因规模一般有限恐难以胜任。综合考虑，近期央行进一步下调法定准备金率的可能性较大，时点或在本月末，也可能在7月上旬。