□汇添富专户投资经理 杨岚春

　我们身边总有不少人生性喜欢淘便宜货。但“便宜”的东西，往往却不是需要，或者真正有用的东西。股票投资也是如此。受所谓价值投资的影响，我们一直在市场中寻找低价股，希望淘到便宜货。殊不知，市场有效性往往在此时会发挥作用，便宜的低价股，通常被证明是缺乏成长性的公司。

　巴菲特是公认的价值投资的成功典范，但价值投资并不完全等于价值股投资，价值股也不是低价股。从其成功投资实例看，巴菲特不仅是价值股投资者，更是成长股投资者。巴菲特有两大投资原则：第一，不能只看一只股票某一年的市盈率，而要看过去多年的市盈率。第二，所投资的公司必须足够大，在行业内必须占据领导地位，而且负债率不高。

　巴菲特不捡便宜货，却取得了股票投资的巨大成功。比如，2008年底，可口可乐股票是巴菲特最大的重仓股，占其总股票资产的16%，而可口可乐的股票是巴菲特在1998年底时买入的，当时，可口可乐股票的市净率为5.32倍，虽然现在看起来不高，可是在当时整个市场的市净率不到2倍的情况下，可口可乐股票价格其实是“贵”的。而且，当时可口可乐股票的市盈率为16.8倍，而标准普尔500指数的平均市盈率只有12.4倍。特别值得一提的是，在巴菲特1998年买入可口可乐股票之前，可口可乐股票的股价已经在1978年上升了200%。

　显然， 1998年巴菲特投资可口可乐时，是典型的以相对高价格买入了一个高成长的股票。1998年之前的10年，可口可乐公司股票的每股盈利的复合增长率达到11.1%。在中国这个高速发展的经济体中，大家可能认为，增长率11.1%这个数值太小了，但注意这是复合增长率，这就意味着其10年后的结果是1.11的十次方。据了解，巴菲特首先是因为认可了可口可乐公司的竞争优势、商业模式及管理层的经营管理水平，并认为这种竞争力是可持续的。然后才考虑公司的估值问题，他宁可在估值方面多一点让步。巴菲特说：“多付一点钱买一家伟大的公司，远远好过贪便宜而买家普普通通的公司”。价值投资的重点是看公司的过去，成长型投资的重点是看未来，显然巴菲特的方法是两者都看，而且特别要看未来。

　因此，如果一家公司的管理层进取，并且诚信，同时公司所处的行业前景很好，在这批优秀管理团队的带领下，企业利润会高速增长很多年的话，这时就不要用传统的估值方法来评判企业，束缚自己的手脚。当然在评估企业成长时，我们要区分一次性或短暂高增长与可持续的高增长。可持续的高增长，则应把时间周期拉长。在一个成长空间大而持续的行业中，寻找有竞争力的管理层并且带领企业为高增长做好充分准备的公司，找到它，并拥有它和企业共同成长。

　总的来说，如果把股票价格与企业成长做两维分析的话，股票可分为以下几种情况：低价格低成长股票、低价格高成长股票、高价格低成长股票以及高价格高成长股票。最好的投资就是能以低价格买入高成长股，这种机会很少，每次市场大底都有这种机会，但不常见。正常情况下，我们应以高价格买入高成长股票，正如1998年在可口可乐涨了两倍的情况下，巴菲特以高价格重仓，实现收益最大化。高价格低成长股票显然不可取，但低价格低成长却也不是一个好的选择。

　因此，股票投资，便宜不一定就好，最重要的还是增长。