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2012年06月07日 星期四 上一期  下一期
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期权流动性需“质”“量”并举
黄杰夫

 □黄杰夫

 

 流动性对期权交易非常重要,而流动性也同样需要“质”和“量”。

 谈到流动性的“量”,就不得不提到做市商的问题。对于期权,市场上反复都在讲做市商,不同的人对做市商的定义也不一样。做市商是对市场风险有高度认知能力的机构。期权市场为什么需要做市商?大家都知道期权交易比较复杂,价格看涨看跌,有不同的月份和周期。这就需要做市商为市场提供价格、深度和流动性。另外做市商存在的目的既不是看涨也不是看跌,其本身是不看方向的。做市商有自己研发的理论价格、风控模型,可以提供市场报价,提供流动性。做市商对市场风险的实时管控、计量、交易以及市场风险度的容忍度都有精确界定。

 在风险控制层面上,交易所和做市商是联动的。交易所对做市商会员,既要保护,也要进行清算,用以提供第二层的风控,而且是独立的风控。此外,交易所对做市商报价可加入权重的概念,使报价的质量靠近最好买卖价质量。

 同时,推出期权交易需要采用更为先进的手段,用更为快速便捷的电子化交易平台进行报价,需要先进的IT技术保证交易的顺利运行。做市商之间也存在竞争,如果做市商们对未来的价格有相同的判断,那么报价的速度就会令他们占领先机。所以说,接入到交易所的速度,决定了做市商在竞争中的报价策略和风控模型的执行。做市商的参价非常多,需要发出去很多价格,如果说交易所的数据系统很慢,价格不能够实时更新,那么对做市商风险就会非常高。

 此外,流动性的“质”也很重要,在国外的期货市场,无论是场内期权还是场外期权交易,对报价的“质”都是非常重要的。比如一个交易所,非常欢迎做市商报价,但是又不希望做市商随意报价。交易所欢迎的是有“质”的报价,做市商的报价质量高还是质量低,无非就是看看其报价和最终成交的比例,比例高说明做市商没有乱报价。所以说,对交易所而言,采用什么样的措施,保证做市商的报价在合理范围内,让交易商提供的都是高质量的报价非常重要。这其中有重要的现实意义,也可引入到高频交易中。比如交易所的带宽是恒定的,如果高频交易或者做市商给你报了一大堆垃圾价格,把你的管道都阻塞了,市场就难以实现其功能。

 还有需要重视的是,期权对技术手段的要求很高。期权上市以后,有许多的参量、交易策略和交易平台等。这些交易参数和信息都要在市场上进行采集、分类和发布,许多模型都要在第一时间内拿到数据才可以进行策略的分析和执行,这就对交易系统提出了很高的要求,报价必须有能力及时的向市场扩散。期权的下单不是一条腿在走路,而是多种策略许多条腿,而这么多策略是作为一个命令下达并且执行的,这就需要系统有很强的识别能力,这是一笔交易而不是许多笔交易。不光在交易过程中,在清算、结算的时候,都要通过这个系统对交易指令进行识别和及时的风控。因此比起期货而言,期权交易对交易系统的技术要求可谓又提升了一个层次。(作者为洲际交易所大中华区董事总经理,全文见中证网www.cs.com.cn)

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