□本报记者 顾鑫

　在不同的市场环境下，增发方案受到的投资者追捧往往不一样，比如熊市的时候，投资者往往不喜欢增发，而牛市的时候，投资者对于增发的容忍度则大大提高甚至是欢迎。撇开增发方案出台所处的市场环境，单单就增发方案本身而言，也有好的增发方案和坏的增发方案，前者有利于上市公司盈利能力的进一步提高和更快地做大，而后者往往是圈钱进行低效投资，或者溢价购买相关资产，尤其是大股东的资产。

　增发的主要目的是两个，一个是进行再融资，一个是置入资产。无论是为了什么目的，都意味着上市公司股本的扩张，因而，要衡量一个增发方案的好坏，关键要看每股盈利水平、每股净资产等指标在增发完成以后发生什么变化，如果是变得更好，往往是好的增发方案。

　当然，在推出增发方案时，上市公司都会向投资者进行推介，有的甚至刻意隐瞒、弱化可能存在的重大风险，很多时候还配合发布一些“黑嘴”券商的报告。这个时候，投资者往往不太好把握，应当进行更为深入的独立分析。

　首先，要看增发项目的盈利前景，如果盈利低于预期的可能性较大，投资者应当回避这种方案。一种情况是增发项目产能过剩，技术壁垒、市场壁垒不高，而公司又没有独特的竞争优势。这意味着未来项目实施后的盈利水平难以得到保证，在行业不好的时候甚至可能出现亏损。另一种情况是增发项目的技术尚未成熟，公司需要进一步投入。如果技术能够突破，参与增发的投资者可能会大赚一把，但这种可能性很小，也就是投资者亏钱的可能性更大。实际上，这种增发方案有点画饼圈钱的味道，上市公司到底有没有在认认真真地做研发，投资者并不知情，面临的道德风险比较大，尤其是对于大股东和公司管理层是一致行动人的上市公司。

　其次，要看增发项目置入的资产有没有高估。如果水分太大，投资者也应当谨慎一些。我们可以经常看到，一些上市公司的大股东喜欢在市场低迷、股价较低的时候向上市公司置入资产，从而获得更大的持股比例。对于中小股东而言，不管大股东的话语权有多大，至少在开股东大会时，应当投反对票。根据有关规定，投同意票的股东占该议案投票股份总数的比例未达到三分之二以上，意味着方案未获股东大会通过。

　此外，有的增发方案不符合产业政策，这种情况监管部门会严格把关，往往涉及环保、投资门槛等。比如《粮食加工业发展规划（2011-2020年）》提出，我国将从严控制玉米非食用深加工的盲目发展，未经核准不得新建或改扩建玉米非食用深加工项目。与政策文件精神相悖的增发方案可能就有点悬了。