□上海银行 陈玥

　近期，陆续公布的宏观经济数据显示国内经济增速超预期下滑，通胀压力减弱、经济增速显著恶化终于引发央行调降法定准备金率0.5个百分点。利好政策的兑现虽来之偏迟，但仍为利率互换市场迎来一波强热“做空”（收固定，付浮动）热潮，各期限品种利率以“跳降”之势直逼年内低点，曲线有所变陡。

　目前，投资者普遍维持“资金面乐观、基本面观望”判断，如果央行有意引导资金利率下行从而刺激实体经济需求，互换市场短端利率进一步下行的空间将打开，而中长端利率走势将取决于国内外经济环境恶化程度。短期来看，互换曲线增陡的可能性较大，而中长期来看，实体经济需求不足仍然是曲线变平的隐患。

　基本面方面，5月经济数据显示国内工业增速、投资、消费、出口等同比增速均显著下降，在3月向好经济数据意味着经济面触底企稳情况下突然急转而下，出乎市场预料，而欧洲方面危机再起，拖累全球经济增速进一步放缓，希腊退出欧元区传言愈演愈烈，此时爆出摩根大通信用组合亏损20亿美元更是重挫市场信心，全球股市乌云密布。资金方面，在国内需求严重不足、热钱急速流出情形下，央行宣布于5月18日起下调法定准备金率0.5个百分点，迟来的宽松政策将为市场注入四千亿低成本资金，“降息”预期随之甚嚣尘上，7天回购定盘利率迅速由3.8%的高点回落至2.8%附近，但此资金利率显然仍不足以刺激实体经济需求，投资者等待着央行新一轮的货币宽松政策。

　利率互换市场方面，截至昨日收盘，REPO IRS 1年品种报价于2.74-2.79%，3年品种报价介于2.82-2.88%，5年品种成交于3.01-3.03%；SHIBOR IRS 1年品种报价于3.65-3.7%，5年品种报价3.62-3.80%；Depo IRS 3年品种报价2.8-2.86%，降息预期迅速由1-2次迅速扩大至近4次。本周以FR007、3M-SHIBOR为基准的1年以内品种利率较上周下行近40bp至年内最低点，3-5年品种利率下行近30bp，曲线重新增陡，如REPO 1*5 SPD约27bp，REPO 2*5 SPD约24bp，较“降准”前增陡约10bp。本轮互换市场利率下行幅度与现券利率相仿，跨市场利差变化不大。

　经过一轮深度调整，互换市场步入短暂休整期，短端利率后续动向取决于央行政策能否引导货币市场利率继续下行，而中长期利率变化则取决于国内外经济基本面状况，以目前态势分析，资金面乐观可期、基本面观望为主，预计互换曲线短期走势仍以增陡为主。