□中国邮政储蓄银行 刘晋

　周四银行间隔夜和7天回购加权利率继续下行，在降准生效以前即双双创出年内新低，这与2月份降准生效之前的资金紧张形成鲜明对比。此次降准使得中长期债券与资金成本之间形成较可观利差，从而使得收益率下行更有实质性支撑。不过，本周公开市场28天和91天正回购利率没有下行，这限制了市场资金成本继续下行的空间。如果下周正回购放量且财政存款增长超预期，有可能导致资金面宽松不及预期。当然，本轮行情最大的推动力是经济超预期大幅下行，资金面对行情影响的作用偏弱。

　昨日，这轮突如其来的行情在年内收益率低点附近遭遇大批获利盘回吐，此时买盘也开始信心不足而逐渐撤退，收益率终于迎来较大反弹，虽然上午发行的2年期农发债首场和追加认购均较强劲，但也挡不住获利盘的抛压，朦胧的刺激政策即将出台的消息也打击了市场信心。周四早盘市场即买盘较少，此后中长期国债与金融债抛压渐盛，中长期利率品种两天之内调整幅度大约达到了7-10bp。

　本轮行情由交易盘推动，但是在收益率年内低点附近遭遇较大获利盘和解套盘，交易盘的获利退出需要投资盘的跟进，因此市场消化需要一定时间，而且目前的基本面暂时还不支持中长端收益率有效突破年内低点。经济超预期大幅下行是本轮行情的最大推手，不过市场对于4月份数据的解读略有分歧，一些投资者认为一个月的经济数据不能完全代表趋势，但是日均发电量的跳水又不得不让人信服。此外2009年的行情让人记忆犹新，面对经济滑坡政府准备推出怎样的经济刺激政策让市场所疑虑。

　总之，估计未来一个月内，中长端利率产品暂时不具备突破年内收益率低点的条件，但是在经济下滑的憧憬和资金成本有效下降的双重利好之下，收益率反弹空间也比较有限，操作上建议以高抛低吸波段操作为主，未来几周也为各交易户完成调仓提供较好机会。