□银泰证券 陈建华

　4月份以来，在经过前期持续的上涨后，本周前两个交易日两市震荡幅度显著增大。沪深指数周一在创业板大幅下跌的背景下小幅调整，而周二受银行股异动的影响大幅波动。从最新收盘情况看，当前沪指收于5日均线附近报2388.83点，深圳成指则险守10000点整数大关报10041.9点。

　就市场具体运行逻辑看，4月份以来A股沪深指数企稳回升主要源于两方面因素。一是政策进一步放松的预期为两市指数的上行创造了前提条件，包括3月份人民币新增贷款的放量、央行有关进一步增加市场流动性的表态等，均在很大程度上增强了市场的这种预期；另一方面，当前国内各项制度改革的推进为盘面上资金的炒作提供了素材，从前期金改概念板块的持续活跃，到近期券商股的集体走强以及周二银行股盘中的异动，事实上均与金融改革创新有关。虽然在深交所明确创业板退市制度的背景下周二银行股盘中的走强导致市场出现“跷跷板”效应，使得两市指数盘中大幅波动，但就市场整体而言，近期A股的运行并未明显脱离以上逻辑。

　从目前最新的情况看，对于支撑前期指数上行的两方面因素无论是政策进一步放松的预期，还是国内制度改革对资本市场形成的制度红利，均未发生明显转变。虽然受国内制度改革刺激走强的部分题材股一度出现退温迹象，但在政策改革不断推进的背景下，该方面因素仍将对A股市场形成持续的、长期的利好。从这个角度看，尽管沪深指数近期波动幅度显著增大，但其短期出现大幅调整的可能性依然较小。当然，除了以上两方面因素外，近期以来出现的一些积极因素同样有利于短期指数运行。

　首先，汇丰公布的数据显示，4月份汇丰中国制造业PMI预览指数为49.1，高于3月份终值的48.3并升至两个月以来高点。虽然该指数仍位于50的分水岭以下，但在国内官方PMI连续上涨的背景下，其当前的反弹较为明显地表明国内经济运行趋势正逐步好转。对于A股市场而言，前期政策的调整使得当前市场关注的焦点逐步转向寻找基本面的积极迹象，因此该指标的反弹无疑将对市场形成积极的影响。

　其次，从政策面的角度看，在前期货币调整之后当前财政政策对实体经济的支持力度也有望增大，较为明显的迹象便是3月份后发改委对重大建设项目审批速度有所加快。虽然当前管理层再度启动大规模投资的可能性依然较小，且其对整体经济的拉动作用仍有待观察，但就短期而言，其将对市场心理产生较强的暗示作用，同样有利于沪深指数运行。

　此外，房地产市场出现的一些积极迹象预计也将对资本市场形成偏正面影响。继年后国内房地产市场出现成交量显著回升的小阳春后，近期政策面出现的一些变化也有利于后期地产市场的发展。如银行首套房贷款利率打折情况的再现、二三线城市住房公积金贷款上限的提高以及最近传出的住建部正研究刺激楼市刚需入市的政策等，均表明国内房地产市场的环境正逐步改善。

　整体而言，在深交所发布创业板退市制度的影响下，尽管近两日沪深两市大幅波动，盘面也一度出现结构性风险持续释放的局面，但在A股市场运行环境并未发生显著变化且积极因素依然存在，因此我们认为沪深两市短期运行趋势出现逆转的可能性不大，即两市指数在经过近期的风险释放后后期仍有继续上行可能。当然从更长的时间看，我们同样认为当前A股指数的上涨依然源于市场对各种预期的反应，而后期沪深指数真正上升趋势的确立仍有待更多基本面数据的观察，具体指标包括流动性改善的程度、宏观经济见底时间点的进一步确立以及微观企业运营状况的改善等，而这类数据的明确则仍需时间的等待。