尽管煤气化（000968）今年一季度每股收益只有0.0767元，全年业绩面临着焦化业务停产计提减值可能对业绩形成较大冲击，但我们总体判断，着眼于2013年，公司“危”中藏“机”。

　2012年计提影响或得到对冲

　公司位于太原市的焦化业务即将停产，其中今年4月底之前关闭第一焦化厂，8月底之前关闭第二焦化厂。由于停产可能一次性计提减值，所以这有可能导致公司今年业绩出现较大幅度的下降。但我们认为，有一些因素将会对冲计提的影响，所以公司今年全年业绩未必会亏损。

　公司焦化业务盈利不佳，停掉了会更好。焦化业务停产即减少了用于炼焦的煤炭消耗，这部分煤炭可以直接对外销售，从而增加公司利润。

　根据公司近日公告，公司预计比2011年减少焦炭61万吨。按两吨焦煤原煤炼一吨焦炭计算，将减少消耗原煤122万吨，因此公司可以增加122万吨的原煤销售。按吨煤净利润300元计算，将增加净利润3.66亿元。

　假定2012年公司生产焦炭125万吨，则需要消耗原煤约250万吨，而公司100%股权的三个煤矿（嘉乐泉、炉峪口、东河）产能为250万吨，即全部用于焦炭生产。而持股70%的离石煤矿2011年为公司贡献净利润2.34亿元，谨慎起见，我们假定其2012年贡献净利润2亿元。

　上述两方面合计为5.66亿元，税前利润总额为7.55亿元。

　而公司今年停产前仍生产64万吨焦炭，按每吨亏损300元计算，共亏损1.92亿元，而焦化业务停产后若对相关资产一次性计提减值，则减值将是巨大的。我们假定，减值加上工人停产后的工资（按年工资总额6万元计算）总共将增加约6.5亿元的损失，加上生产64万吨焦炭的损失1.92亿元，则总共亏损8.42亿元，与7.55亿元盈利相抵后仍亏损0.87亿元。

　但公司在建煤矿今年将贡献业绩。其中，华苑煤矿和华胜煤矿预计9月底投产，两个矿产能合计为180万吨，按40%产能利润率计算为72万吨，公司70%权益约为50万吨，一个季度预计生产约12万吨，按250元的吨净利润计算则形成净利润3000万元。另外，公司目前在产煤矿也可适当增加产量，如果按增产20万吨计算，按300元的吨净利润则形成净利润6000万元。由此形成9000万元净利润，与上述亏损相比则实现了盈利300万元。

　而且焦化厂所占土地很有可能获得政府相应补贴。公司焦化业务包括两个焦化厂、一个洗煤厂、电厂和综合服务公司，所占土地有部分土地的使用权属于集团，但估计有一半属于公司。我们认为这些土地可能由政府进行一级开发，而政府给公司适当补贴。这里谨慎假定政府给5亿元补贴，税后为3.75亿元。这样公司将实现盈利3.78亿元(3.75+0.03)，按目前股本5.1375亿计算，合每股收益0.73元。当然，政府给多少补贴，以及这些补贴什么时候给，都存在不确定性，这是需要密切关注的。

　我们综合判断，公司今年全年业绩不会出现亏损，如果政府给补贴及时甚至可能还会出现明显的增长。

　2013年业绩将大幅增长

　公司目前在建煤矿三个，其中龙泉煤矿是新建，设计产能为500万吨，公司持股比例为42%；另外两个矿即华苑煤矿和华胜煤矿是整合矿，设计产能均为90万吨，持股比例均为70%。整合矿预计将在今年三季度投产，新建矿将在今年年底投产。如此，公司明年煤炭产量将大大增加。目前看，明年两个整合矿都能达产，而新建矿产量预计可能达到300万吨。如果公司在产矿再增加一些产量比如20万吨，这样公司产量将增加500万吨。比公司约330万吨的产量增加1.5倍以上。

　从权益产量看，公司在产煤矿权益产能约为300万吨，将在今年下半年和年底投产的三个矿按预计产量计算的权益产量将达到252万吨，即权益产量将增加大约84%。

　从吨净利润看，龙泉矿煤种主要是气煤肥煤，主要用作动力煤，预计吨净利润100元以上，按100元/吨计算，按股权比例则公司增加净利润1.26亿元；另两个矿即华苑煤矿和华胜煤矿煤种为焦煤，吨净利润在250元以上，按42%的股权比例计算，公司权益产量为126万吨，将增加利润3.15亿元。二者合计为4.41亿元。按目前股本5.1375亿计算，则每股收益约为0.85元。

　而公司在产煤矿目前权益产能约为300万吨，按吨煤净利润300元计算，则净利润达到9亿元。当然，由于煤焦业务停产，6000工人工资需要支付，按平均年工资6万元计算，一年需要3.6亿元。这3.6亿元与上述9亿元净利润抵消后公司净利润为5.4亿元，合每股收益1.05元。

　综合上述，按目前股本计算，预计2013年公司每股收益将达到1.9元(0.85+1.05)。目前公司股价为17多元，动态市盈率仅为9倍多，我们认为该公司具有较高的投资价值。

　公司其他亮点

　一是收购龙泉煤矿股权。龙泉煤矿目前的股权是公司持股42%，煤气化集团持股18%，中煤能源持股40%。公司曾于2010年12月底公告，称公司正在与龙泉公司的其他两个股东协商调整龙泉公司的股权比例，并实现对龙泉公司的绝对控股。我们判断，公司有可能收购大股东所持有的18%的股份中的至少9%，从而达到51%以达到控股状态。但也不排除公司将全部18%的股份收购，从而持股达到60%。无论收购多大的股权，都将增加公司的权益产能和产量，从而增加公司的业绩。

　二是增发。公司在2010年底时发布了非公发行方案，拟发行1.55亿股，增发价格为18.3/股，拟募资约28.5亿元，将全部用于增资龙泉煤矿。到目前为止，增发尚未实施。

　三是实际控制人晋煤集团。2011年4月，山西省国资委将所持煤气化集团34.82%股权及中煤集团委托山西省国资委管理的煤气化集团 16.18%股权（合计 51%股权）委托晋煤集团管理。晋煤集团因此成为煤气化集团和煤气化的实际控制人。晋煤集团主要经营煤炭开采、煤炭洗选及深加工，煤层气的开发利用等。我们分析，晋煤集团成为煤气化实际控制人后，有可能利用煤气化这个平台进行资本运作，从而为市场带来一些想像空间。

　但我们还要提示一下风险：主要是焦煤价格下跌的风险，新建煤矿不能按期投产的风险，安全事故的风险以及补贴不充足不及时的风险。