□兴业银行 蒋舒

　近期，新兴经济体掀起的一波降息潮引发了市场的高度关注。美元自2011年9月以来波段性走强，使得新兴经济体面临的通胀压力迅速缓和，给了新兴经济体在面对不确定的全球经济增长前景时施展降息政策的空间。反过来，“降息潮”又会降低市场对于新兴经济体收益的预期，进而通过国际资本流动强化美元企稳和走强的态势。

　通胀缓解 抱团降息

　截至目前，2012年以来已经有巴西、印度、俄罗斯、越南和菲律宾等新兴经济体相继降息。以上“抱团”降息的情形为市场所热议。有些评论认为，这是新兴经济体担忧全球经济黯淡而采取的经济刺激举措，有些分析指出，降息是为了遏制新兴经济体货币过度升值的势头。

　笔者则认为，新兴经济体纷纷降息主要是拜美元走强而导致的通胀压力下滑所赐。

　众所周知，自从次贷危机以来，因为两轮量化宽松货币政策的刺激，美元计价的大宗商品价格迎来了一个“无增长动力”的牛市。商品牛市由货币金融因素引发，却给大多数新兴经济体带来了实实在在的输入性通胀压力。于是，在美国推行量化宽松政策导致美元节节下滑的同时，新兴经济体们不得不纷纷施展出“加息+升值”的组合拳来抵消输入性通胀压力。

　如果我们正视全球经济一体化的现实，那么应该看到新兴经济体在欧美日萎靡不振的大背景下，同样对于自身经济增长前景忧心忡忡或者深感不安。之所以新兴经济体无法像美欧那样实施超低利率，实在是受到通胀压力不断抬升的掣肘。因此，在次贷危机以后新兴经济体纷纷加息，事实上只是对全球央行美联储放水政策的被动回应。

　如果审视目前抱团降息的巴西、印度、俄罗斯、越南和菲律宾等新兴经济体的通胀走势，我们会发现一个有趣的现象：尽管这些经济体启动降息的进程不一，但是它们的通胀水平都在2011年9-10月份间从局部高点回落。连通胀问题特别突出的越南也不例外。而新兴经济体通胀几乎在同一时点的转折，恰好与当时欧债危机恶化下美元的走强趋势相吻合。不难发现，2011年9月以来的美元波段的走强已经使得新兴经济体面临的通胀压力迅速缓和，这才给了新兴经济体在面对不确定的全球经济增长前景时，施展降息政策的空间。

　新兴经济体吸引力弱化

　次贷危机以来，国际市场上普遍流行着“向新兴经济体进军”的口号，其主要的依据是欧美与新兴经济体经济前景的差异以及新兴经济体更高收益回报的魅力。但是，随着摆脱通胀压力负担的新兴经济体纷纷降息，无论从经济增长还是利差的角度来解读，向新兴经济体进军的吸引力都有所下降。

　眼下，全球经济前景和美元汇率都处在不上不下的微妙状态，这将使得新兴经济体在近期采取更多的货币放松政策。一方面，虽然美国失业率逐步小幅下降，但是8.2%的高水平依然不能称之为经济复苏的标志，而且欧债危机虽然有所缓和但是阴影犹在，新兴经济体仍会倾向于以宽松货币政策去应对可能的国际市场冲击。另一方面，美元因为欧债危机而波段走强，而目前又因为量化宽松3预期的减弱而颓势不再，这也为新兴经济体的降息提供了操作空间。

　新兴经济体的“降息潮”由于美元走强而引发，反过来又通过降低市场对于新兴经济体收益的预期，强化了美元企稳和走强的态势。汇率市场的投资者将会发现，许多新兴经济体的货币当局并不认为次贷危机后的加息之举是自身信心满满的体现，而是遏制通胀的组合拳之一。因此，享受次贷危机后新兴经济体高收益的时代正在逐渐落幕，从国际资本流动角度看空美元的动力正在消失。