□兴业期货 韩书云

　如果国内压榨利润或者进口利润转为正值，说明国内开始启动去库存化的过程，这意味着全球大豆和油脂将步入低库存时代，容易导致油脂价格暴涨暴跌，建议密切关注大豆压榨和进口利润。

　2011年国内大豆压榨利润一直徘徊在零以下。导致行业整体亏损的原因有三：一是大豆融资进口大量增加，二是国内宏观调控，三是上一产季南美增产打压了全球油脂价格。

　美元和人民币息差的存在导致最近两年融资进口增加，客观地实现了国际商品库存向中国的大挪移。2011年底，笔者观察到一个奇怪现象：在中国经济和需求不太好的情况下，在国内外商品价格大幅倒挂的情况下，各种大宗性商品的进口却创出了历史新高，这意味着在国内资金成本异常昂贵的情形下，通过贸易进口融得低成本资金，成为一些企业的无奈之举。这样的选择导致国内商品积压严重，国内外价格倒挂日益加大，企业运行日益困难。同时，国际商品库存开始减小。

　但2012年春天南美出现的干旱天气打破了这种格局。巴西、阿根廷为全球第一、第三大大豆出口国，对全球大豆贸易供给有着极大影响，在南美大豆生长关键期间，降水比去年同期大幅减少， 南美大豆比上年减产至少1800万吨以上，彻底扭转了全球大豆供需格局。南美的“窟窿”需由北美去补，按照平衡表推算，2012/2013年度，美国大豆出口量至少要达到4200万吨以上，才能够保证全球大豆供应。

　但由于中国前期过度进口，已导致国际库存下降到很低水平，如果中国继续保持高强度进口态势，势必会引发国际市场供应更加紧张。国家粮油信息中心的监测显示，2012年3月份我国进口大豆实际到港量约439万吨。根据船期及采购进度监测，未来数月我国大豆到港量将继续明显增加，预计4月到港470万吨，5月预计到港580万吨，6月预计到港550万吨，7-9月预计到港量在1380万吨左右。2011/2012年度我国进口大豆到港数量将明显高于美农业部4月份预计的5500万吨。这意味着本产季美国大豆供需面临着极度脆弱的平衡，如果今年美国大豆生产出现问题，将导致世界范围内的供应危机。