□许维鸿

　对于一国的金融生态，衍生品交易是必不可少的一环。投机者和套利者通过衍生品交易，“填平”不同期限、不同公司、不同行业的定价“不合理”差距，使得金融市场的定价功能更加完备。在中国，衍生品交易还有着更大的历史使命，那就是促进利率市场化的发展。

　最近的博鳌论坛，诸方学者激辩中国利率市场化的路径设计，但集中在以银行为主体的自上而下监管层面。

　笔者认为，中国的利率市场早已形成，民间融资的定价机制已经运行多年，所缺乏的除了正式的认可，更重要的是交易工具的完备，即金融衍生品的交易手段。我们已经熟悉的股指期货交易，在定价中对于利率期限结构的依赖，就远比股票现货市场重要得多。

　对于投资者，金融衍生品的丰富给套利交易和对冲交易带来了更多的盈利机会。可以说，机构投资者和个人投资者的博弈，只有在金融衍生品成为“常规武器”后，才能真正成为平等的竞争！而且，以往不法机构通过信息不对称而获利的“鸡鸣狗盗”，只有对冲交易才能予以制衡和化解。

　2012年一季度的宏观经济运行，正如我们去年年底所预测的，是一个产能持续收缩、货币政策逐渐放松、财政政策暂时观望的过程，上市公司盈利预期不如去年。

　好在股票市场在2011年底已经充分下跌，留给2012年上半年的更多还是箱体震荡，结构性的价格再分化。唯一值得股民担忧的，是这种不温不火的“牛皮市”，还要持续多长时间？

　其实，牛皮市也有赢利的渠道，那就是通过对冲交易，寻找结构性的投资机会。国外发达金融市场早已经运行多年的“多-空头组合策略（Long-short Strategy）”就是一个成熟的模式，也是国际对冲基金（Hedge Fund）中最常见、规模最大的基金品种。通过主动性的策略判断和被动性的程序化交易，投资者可以结合“做多、做空”股票或行业。这种策略已经被反复验证，最适合预期分歧的“牛皮市”行情。

　A股市场的转融通机制已经箭在弦上，各大证券公司的融资融券业务也已经渐入佳境，加上市场走势处于持续震荡中，此时开始A股对冲交易可以说是正当时。具体在操作上，针对两融业务和转融通业务对客户资金量的要求，笔者认为证券公司应该迅速设计客户化、针对性强的理财产品，利用现有的行业、公司研究优势，结合程序化选股模型，帮助股民“试水”做空交易，在震荡市场中盈利。

　投资者所期盼和呼吁的，是监管机构对于这种金融创新的认同。在中国金融发展历史上，有过债券期货引发的系统性金融风险，美国次贷危机又给衍生品交易蒙上了过度投机的“坏名声”。

　但是，没有一个成熟的金融衍生品市场，利率市场化也就无从谈起；没有一个成熟的金融衍生品市场，人民币国际化的梦想就不可能实现。才显峥嵘的本土人民币股票对冲交易，正是中国金融强国的坚实起点。