锦江股份（600754）

　经济酒店业务发展良好

　安信证券研究报告指出，公司经济型酒店业务保持稳定增长，RevPAR同比略有下降。2011年连锁经济型酒店业务在2010年世博会高基数基础上继续保持较快增长，全年净增开业经济型酒店137家，其中直营店27家，加盟店110家。经济型酒店业务实现合并收入18.89亿元，同比增长16.50%；净利润1.76亿元，同比增长2.27%。净利润增幅较慢主要是因为世博会期间上海经济型酒店出租率和房价增幅较大，2011年回归正常。公司2011年每间可供客房提供的客房收入（RevPAR）为154.42元，较去年同期下降4.61%。食品与餐饮业务受世博会高基数影响，2011年收入、利润双双下滑。2011年度，公司食品与餐饮业务合并营业收入2.27亿元，同比下降1.74%，净利1.08亿元，同比下降11.31%。收入和净利润双双下滑，一方面受2010年世博会高基数影响，另一方面食品原料价格及门店租金上涨进一步挤压餐饮业务盈利能力。

　中国经济型酒店行业将充分受益于旅游大众化趋势，行业增长空间依然广阔。锦江股份下属的锦江之星作为中国经济型酒店业的开拓者，未来三年预计每年新增门店100-120间，收入年均复合增长20%以上，净利润年均复合增长30%以上。预计2012-2014年，公司EPS分别为0.64元、0.8元、0.93元，当前公司估值处于行业低端。公司当前市值扣除餐饮业务、低星级酒店和可供出售金融资产外，锦江之星估值65亿元，相当于锦江之星2012年预估净利润的22倍，存在显著低估。当前股价未能充分反映锦江之星成长性，给予“买入-A”投资评级。

　青岛海尔（600690）

　业绩稳定增长可期

　国信证券研究报告指出，渠道分销成为公司2011年收入增长主力，注重新品价值带动公司盈利能力提升。2011年公司获得收入737亿元，同比增长13.9%，归属母公司股东的净利润26.9亿元，同比增长20%，每股收益1.0元，符合预期。在2011年收入增长当中，分销渠道综合服务业务的收入贡献占46%而成为收入增长主力，冰箱收入贡献占25%。2011年材料成本上升的情况下，公司营业利润率为5.5%，同比去年上升0.6个百分点，归属母公司股东的净利润率3.65%，同比去年上升0.2个百分点，虽然利润率相比同行并不算高，但能够在成本上升环境中保持利润率微升，是公司注重创新产品策略起到了较好的成效。

　渠道综合服务业务还将获得较好增长。2011年公司控股52%的海尔电器获得收入499亿元，同比增长35.6%，净利润14亿元，同比增长44%。渠道综合服务收入452亿元，同比增长54%，渠道综合服务业务的净利润率1.2%，同比去年微升0.1个百分点。其中非海尔品牌销售收入约35-40亿元，预计非海尔品牌2012年有望增长至70亿元，海尔品牌销售增速接近10%，将在已成立的16家日日顺合资公司的基础上进一步扩展区域，重点加强与非海尔品牌的销售加盟合作。

　预期公司2012-2014年每股收益为1.14元、1.32元、1.51元，2012和2013年利润增速分别为13.7%和15.6%。预期2012年公司三类白电产品以及渠道综合服务业务仍有利润率进一步提升改善的空间。当前公司估值仍然较低，未来增速虽不高但较为稳定，维持对公司“推荐”的评级。

　大北农(002385)

　结构优化 亮点不断

　平安证券研究报告指出，公司2011年实现销售收入78.4亿元，同比增长49%；归属母公司净利润5.04亿元，同比增长61.9%；每股收益为1.26元。其中，四季度营业收入和归属母公司净利分别为26亿和1.9亿元，对应增速分别为60%和66%，每股收益为0.48元，业绩符合市场预期。公司2011年每10股转增10股，且每10股派发现金股利3元，现金分红比例约为24%。

　产品结构优化，增长亮点不断。饲料中的高端乳猪料和种子高端产品农华101的占比均在提升。2011年乳猪料销售收入为18.8亿元，同比增长68%。其中，教槽料和保育料的营收增长分别为101%和61%。2011年玉米种子农华101营收同比增幅为157%，且种业后备新品如欣荣优5号、金1016、YP11-113已选育成功。同时，公司2011年四季度新增猪蓝耳和猪圆环病毒疫苗。考虑到公司战略定位和研发费用的高投入，预计高端高附加值的产品占比还将继续提升。

　预计2012-2014年公司EPS（当年最新股本摊薄）分别为0.91元、1.18元和1.49元，净利增速分别为44%、32%和27%。按照3月28日收盘价34.72元计算，对应2011-2013年PE分别为19、15、12倍。考虑到公司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动，以及2012年持股员工可能卖出的股数占总股本的比例已降至2.8%，维持“强烈推荐”的投资评级。