□中国邮政储蓄银行 时旭

　周四市场受到资金面趋紧和股市反弹的影响，收益率小幅上行，成交清淡。下一步市场继续关注一季度经济数据和资金面状况。

　周四央行开展91天正回购操作50亿，本周净投放850亿。由于季度末银行存款增加，补缴存款准备金的因素使得隔夜和7天回购利率分别跳升39bp、54bp至3.03%、3.99%。月内的资金面面临一些新的变化：首先，月内剩余公开市场到期量3940亿，远低于去年同期水平，而央行无意重启一年央行票据，仍将维持正回购的滚动操作；其次，外汇占款相对去年同期增量明显下降，央行进行对冲操作的压力下降，灵活性增加；另外，财政存款将季节性增加，但是今年财政收入同比增速放缓，财政支出仍保持较高增速，可能减弱财政存款对于资金面的压力。总体上看资金面面临利空，需要在后期消化。

　基本面上，4月1日公布的3月中采PMI指数上行至53.1，由于中采PMI指数季节性较强，3月份相对2月份升幅2.1仍略低于季节性反弹的水平，依此仍难以判断经济已经见底。信贷政策没有放宽之前，中小企业的困境仍然难以解决，表现在汇丰PMI维持低位，而1-2月份企业利润同比下降也显示经济可能正在经历困难的时期，是否正在转好需要行业数据的支撑。从行业数据看，上游有色金属、黑金采矿行业景气出现明显好转，中游行业仍然出现同比大幅下行，后期需要关注上游的经济是否有需求支撑，目前来看仍然面临困难。行业“主动去库存”过程能否得到扭转，关键在于政策“预调微调”的力度和时点是否能够带动社会总需求的重新复苏，从今年宏观调控的基调来看，复苏过程注定缓慢。