□海通证券基金研究中心

　罗震

　由于国内阳光私募发展时间不长，投资者一直苦于缺乏足够的长期历史数据可供比较。经过几年的高速发展，目前非结构化产品中满3年的数量已逐渐增多（已达172只），在一定程度上可解决长期评价样本不足的问题，谁是私募的长跑健将将有迹可循。

　据朝阳永续的数据统计，截至今年2月底，过去3年超额收益排名前10%的产品有17只（考虑到累计收益的时间段并不统一，因此使用超额收益进行排名），其三年累计收益均超过50%，超越沪深300幅度均在42个百分点以上，这些产品分属于精熙投资、世通资产、翼虎投资、林园投资、源乐晟、云程泰投资、新价值、淡水泉、龙腾资产、六禾投资、中睿合银、鑫增长、向日葵、万利富达14家私募公司，其中云程泰投资、新价值、淡水泉均有2只产品上榜。

　收益与风险永远是硬币的两面，在关注业绩的同时，绝对不能忽视风险水平的考察。我们认为，对于长期业绩优秀的产品，如果其风控也十分出色，那将是非常理想的高收益低风险产品。在长期业绩前10%的产品中，最大回撤位列前1/3产品分别是精熙1期、翼虎成长一期、林园、中融乐晟、六禾光辉岁月1期、鑫兰瑞一期、万利富达，这些产品风控能力较为出色，具体操作风格各有不同。

　精熙1期属于“小、快、灵”的灵活操作风格，公司资产管理规模不大，正因为“船小好掉头”的优势，投资经理调仓换股非常灵活，并高度重视系统性风险的规避，使净值呈现稳步增长态势，三年累计收益高达145%，位列第1，同时三年最大回撤仅为9%左右，即在过去三年的任意时点买入该产品，最大亏损幅度仅为9%，是难得的风控与业绩获取能力俱佳的优秀私募。

　中融乐晟是源乐晟资产的首只产品，投资经理曾晓洁曾在中国人寿从事资产管理工作，因此善于利用自上而下的宏观经济与政策分析，来决定大类资产配置与行业配置，过去三年最大回撤也排名靠前。

　鑫兰瑞一期是深圳中睿合银的旗舰型产品，其风格偏重短线交易，在市场活跃期善于把握热点，在市场调整期能及时降低仓位规避风险，其净值特征呈现出稳步上扬的良好态势。

　翼虎成长一期在2008年跌幅较大，但此后投资经理余定恒加强团队建设与风险控制，重视市场趋势判断，形成自上而下规避系统性风险与自下而上精选个股结合的投资风格。

　六禾光辉岁月1期选股能力突出，但利用止损制度也有效避免了弱市阶段的净值持续下滑，过去三年最大回撤率控制在-14%左右。

　总体来看，这些稳健型的产品往往是选时能力较强的私募，因为只有善于利用仓位调整，才能有效规避大的系统性风险，尤其是类似去年所有板块都呈现持续下跌的市场环境，只有靠降低仓位才能规避风险。此外，这类私募操作风格多数较为谨慎，注重绝对收益。因此，虽然上涨速度不快，但通过良好的风控，较小的净值回撤，积小胜为大胜，获取高收益。