□中证期货北京建外大街营业部

　铅期货于2011年3月24日正式挂牌，距今有将近一年时间，价格基本处于单边下跌趋势中。而从基本面来看，因供应显著过剩，后市上涨空间可能有限。

　欧债危机阴影未消

　当前欧美经济仍未完全康复，中国经济增长率出现下滑。欧债危机也加重了全球经济复苏的步伐。欧债危机一季度将迎来集中还款期，增加了市场负担。国内虽有放松货币政策的预期，但面对不断弱势的宏观经济，政策放松对铅期货的影响极度有限。实际上，自2011年10月开始，受欧债危机缓和、宏观经济数据利好和国内货币政策放松预期影响，铅期货小幅回升，但此次反弹并没有伴随着成交量和持仓量的增加，相反，后二者继续萎缩，买卖申报价格差距继续扩大。市场活跃度有限，一定程度上限制了企业参与套保的积极性。

　铅市供给过剩

　国际铅锌研究小组（ILZSG）1月16日称，2011年前11个月全球精炼铅市场供应过剩15.7万吨。与此同时，世界金属统计局（WBMS）1月18日公布的数据显示，2011年前11个月全球铅市供应过剩4.02万吨。该机构称，在此期间，全球产量同比增加51.3万吨，而需求量同比仅增加44万吨。

　此外，行业环保整治仍未结束，大部分铅酸蓄电池企业仍处于停产状态，只有少部分企业在进行生产，对铅的需求有限，使得铅供过于求。冶炼方面，企业开工率较低，对精铅需求有限，处于行业淡季，行业亏损严重。其中就包括株冶、锌业股份、罗平锌业等国内大型上市冶炼企业。

　价跌量缩

　铅期货上市之初，价格维持在19000元/吨附近，随后由于定价过高以及宏观因素影响，铅价逐步下跌，直至2011年9月末的14000元/吨附近。其后随着宏观经济影响有所反弹。在此期间，由于铅期货刚上市，企业对交割存有疑虑，鉴于铅期货价格过高，仅有少量大型铅冶炼企业试探性地少量卖出保值，绝大多数贸易商和下游铅酸蓄电池企业处于观望状态，特别是后来价格下跌，进一步使得铅酸蓄电池企业参与买入保值更为谨慎。

　从持仓方面看，沪铅指数日持仓量由最初的双边8000-10000手，降低到3000-5000手，再到目前的2000手左右。日成交量也由上市之初的70000多手剧减到3000手左右，直到现在的500手左右，个别极端情况下已经只有不到200手。这对于每手25吨的铅期货来说，企业参与保值难度较大。造成这种情况的主要原因是铅期货上市不久，行业即遭遇到了环保整治，铅行业上、中、下游企业，基本都进行停产整改，整个行业几乎陷入瘫痪。加上本身铅期货作为大合约，投机资金不活跃，铅期货持仓量和成交量剧减，这也反过来影响到企业参与保值的积极性。