上半年，固定资产投资完成124567亿元，同比增长25.6%，增速比一季度加快0.6个百分点，略低于2000-2010年历史同期平均值0.7个百分点，总体保持高位运行。剔除价格因素后，上半年投资实际增长17.8%，较一季度略升0.45个百分点，但比上年同期低4.4个百分点，比2003年以来同期平均值低8.1个百分点。上半年，资本形成总额对GDP贡献率达到53.2%，拉动GDP增长5.1个百分点，在需求的三驾马车中仍然是拉动经济增长的主要动力。（见图1）

　1、“十二五”投资项目稳步上马，地方项目投资继续加快

　从项目隶属关系看，上半年，中央项目投资7360亿元，同比增长-3.8%，增幅同比减少16.8个百分点；地方项目投资117207亿元，增长28.1%，增幅同比加快1.4个百分点；地方项目比重达到94.1%，较上年同期提高1.7个百分点，地方政府“十二五”规划的重大投资项目加快上马带动投资较快增长。

　2、制造业和房地产业投资是带动投资增长的主要动力

　分行业来看，制造业和房地产业投资占比最高，贡献率最大。上半年，制造业投资同比增长32.4%，占固定资产投资完成额的34.8%，高于历史同期平均值4.6个百分点；贡献率为46.3%，高于历史同期平均值13.9个百分点。房地产业投资同比增长31.9%，占固定资产投资完成额25.5%，高于历史同期平均值0.6个百分点；贡献率为30.0%，高于历史同期平均值7.4个百分点。

　3、基础设施投资继续放缓，高耗能投资有所反弹

　上半年，基础设施投资呈现持续放缓的态势，完成投资27039.3亿元，同比增长13.4%，较1-5月下降1.3个百分点。一方面由于前期基数较大，另一方面，由于今年政府投资刺激力度减弱导致基础设施投资整体放缓。交通运输仓储邮政业投资增长放缓趋势明显，上半年投资增长16.3%，较1-5月份下降4.2个百分点；电力燃气水的生产和供应业投资增长2.2%，较1-5月份下降2.1个百分点；水利环境和公共设施管理业投资出现反弹，上半年增长17.4%，较1-5月和年初分别加快2.7和5.5个百分点。

　上半年，六大高耗能行业投资呈现连续反弹的态势，完成投资16861.9亿元，累计同比增长16.9%，较1-5月份加快1.4个百分点，占全部投资的13.54%，较年初上升0.86个百分点。其中有色金属冶炼及压延加工业和非金属矿物质制品业投资增长较快，增速分别为30.7%和26.9%，较1-5月份分别加快3.9和4.2个百分点。这反映了投资结构趋重化，值得引起高度关注。

　4、民间投资保持较快增长，国有投资继续放缓

　上半年，民间投资完成73203亿元，累计同比增长33.8%，较一季度加快2.3个百分点；占全部投资比重为58.8%，较一季度提高1.5个百分点。上半年，国有及国有控股企业投资累计同比增长14.6%，较一季度下降2.4个百分点，反映国有投资的力度持续减弱。

　5、中西部投资增长较为强劲，投资空间结构有所优化

　上半年，中西部地区投资增速较为强劲，分别为31%和29.2%，呈现出平稳高位运行的态势；东部地区投资增长22.6%，明显慢于中西部地区。

　中小企业民资

　困境待解决

　当前，投资领域存在着结构性指标未见明显好转，中小企业融资困难，民间投资市场准入依然存在障碍，政府投资任务与融资能力的矛盾有待解决，地方政府财政存在风险等问题。

　1、投资结构调整推进缓慢，转变发展方式面临阻力

　从上半年数据看，投资结构调整推进仍然比较缓慢，甚至出现高耗能投资反弹、高加工度行业投资占比不断下降的问题。其原因主要有：（1）低利率环境不利于投资结构调整。2011年6月份1年期贷款实际利率仅有0.16%，已接近零利率，刺激了企业借贷。国有企业以低廉的成本获取资金从事资源性和基础性垄断行业的投资，甚至从事房地产、金融等资产投资。与此同时，部分缺乏效率、两高一资、落后产能的行业在低利率的条件下也得以继续生存，阻碍了投资结构调整的步伐。（2）经济增长放缓条件下投资结构调整动力不足。近期以来社会对经济出现“硬着陆”发出较多担忧，给宏观调控施加压力。在这一判断的支持下，地方政府很可能逐步放松自我约束，转而积极地促进投资，尤其是促进重化工业等能够快速实现增加值的行业投资增长。反映到数据上，近期以来高耗能行业投资无论是增速还是占比均连续出现反弹。（3）高通胀背景下资源价格改革推进缓慢不利于投资结构调整。资源价格体制改革推进缓慢一直是制约投资结构调整和发展方式转变的重要因素。

　2、资金面总体紧张，中小企业融资困难

　一方面，紧缩性货币政策下资金面总体紧张。今年以来，央行通过连续6次上调存款准备金率、3次上调基准利率等政策，货币供给增速逐步向常态回归。6月末M2同比增长15.9%，已经连续3个月保持在16%的调控目标值以内，反映流动性回收工作取得了一定成效。2011年1月下旬和5、6月份，银行间同业拆借利率出现飙升，最高达到7.99%，这表明市场流动性已十分紧张。另一方面，数量性紧缩政策使中小企业融资面临更大困难。动用数量工具，连续上调存款准备金率，使得银行可贷资金规模严重受限，首先受到影响的是中小企业，新增贷款主要流向国有企业和政府融资平台，中小民营企业融资难、融资成本上升以及民间资本风险加大等问题逐步暴露出来，造成了资金配置在不同企业之间的不公平。

　3、民间投资市场准入障碍依然存在

　“新非公36条”实施一年来，尽管取得了不少成绩，但是，就消除民间资本进入垄断行业存在的障碍而言进展较为缓慢，特别是社会广泛关注的金融、铁路、能源和市政公共事业等重点领域的改革进展缓慢。在很多领域，过去一直存在的“玻璃门”和“弹簧门”情况依然比较严重。其原因：一是观念上对民营企业的担心与歧视限制了民营企业对一些领域的介入；二是国有企业利用其优势地位急剧扩张，挤压了民营企业的经营空间。部分国有企业利用自身的种种优势，近年来不仅在主营领域不断强化自身的垄断地位，而且在非主营领域也大举扩张，尤其是在金融、房地产领域。

　4、政府投资任务与融资能力的矛盾有待解决，地方政府财政风险不容忽视

　以往，地方政府建设任务主要集中在具有明确现金流和容易回款的基础设施领域，比如高速公路等。这些领域的投资项目通过地方政府融资平台、BOT等方式得到资金支持，可以通过运营收费的方式还款，企业在有利可图的条件下具有参与动力。经济社会发展进入新阶段以后，民生领域投资逐步成为政府投资的重点，这种变化既是对以往民生投资欠账的纠正，也是进入中等收入阶段后防范社会风险的有效途径。然而，诸如普通公路、保障性住房、教育、卫生等更具有普惠性质的公共基础设施和服务领域的投资项目，几乎不具有现金流和回款能力，因此，融资方式主要依靠财政收入和政府负债，这就使得地方政府融资能力不足的问题进一步暴露出来。

　当前，地方政府债务风险已经颇高，审计署发布的全国地方政府性债务审计结果显示，截至2010年底，全国地方政府性债务余额107174.91亿元，其中融资平台公司政府性债务余额49710.68亿元，占地方政府性债务余额的46.38%，其中有26.37%共计1734家融资平台公司出现亏损，对地方政府财政风险必须予以警惕。

　下半年投资增速

　料将趋缓

　1、有利于未来投资增长的因素

　第一，预期下半年物价形势较上半年将有所回落，且有保有压的货币政策可能会对保障房建设、中小企业、战略性新兴产业等领域给予一定支持。第二，“十二五”规划项目进一步有序展开对投资形成重要支撑，占比90%多的地方投资项目将快速增长。第三，住建部明确提出，1000万套保障性住房建设要在今年11月底之前全部开工，年内建成400万套，下半年保障性住房建设任务仍然较重，这将对投资增长形成支持；第四，近期国家发改委集中审批了一批符合电力产业政策和上大压小要求，能够快速缓解浙江、江苏、广东等地电力供应矛盾的火电和电网项目，这将在一定程度上支持各地方投资的增长。第五，按照《中共中央、国务院关于加快水利改革发展的决定》的精神，将从土地出让收益中提取10%用于农田水利建设，这对未来水利基础设施投资形成重要支持。第六，2011年1-2月到1-6月新开工项目计划投资总额同比增幅分别为-23.8%、-12.7%、-1.1%、6.3%和14.9%，6月份当月同比增长高达42.3%，作为投资先行指标的新开工项目快速增长，反映未来投资将进一步加快。

　2、抑制未来投资增长的因素

　第一，前期高频操作的紧缩性政策效果进一步显现，导致固定资产投资资金特别是来自信贷的资金不断趋紧，对投资形成一定制约。第二，目前，中小企业融资难问题日益凸显，民间借贷成本不断攀升，将对民间投资增长形成压力；与此同时，政府投资力度减弱，国有及国有控股企业投资增长持续乏力。第三，企业效益指标不断回落，表现为规模以上工业企业主营业务收入、利润增速连续放缓，将限制企业自筹资金能力，进而对投资增长形成影响。第四，“十二五”规划的重大项目投资需要资金规模较大，地方政府融资平台风险问题将影响部分地方政府投资的资金来源，对项目有序开工有一定影响。第五，在一系列严厉的房地产调控政策作用下，房地产开发贷款增速继续回落，商品房开发投资增速将有所放缓。第六，2011年节能减排目标和淘汰落后产能目标分解任务已经下达，高耗能行业投资将逐步放缓，对投资增长也将形成制约。

　综合来看，下半年我国投资增速将保持稳中趋缓的态势。初步预计，2011年固定资产投资增长25%左右。其中，房地产开发投资增长30%左右。

　投资结构

　亟待转型

　投资调控的侧重点要以投资结构调整为主，建议下半年在以下方面做好调控工作：

　（一）调整投资结构，促进发展方式转变

　1、政府投资向民生、公共服务领域倾斜

　在民生、公共服务领域加快建设步伐是我国政府职能转变的重要环节，更是加快经济发展方式转变的核心。政府投资应向教育、医疗、社会保障等领域倾斜，切实改善人民生活，推动经济发展方式转变。

　2、政府投资继续向中西部地区倾斜

　加强中西部地区政府投资对于缩小地区差异和消除贫困作用最大。增加中西部地区政府投资总量，有效改善中西部地区经济增长的微观基础，促进中西部经济结构和空间结构的调整。

　3、严格限制高耗能投资，引导高加工度行业投资快速增长

　严格落实今年单位国内生产总值能耗下降3.5%的节能目标，并对各地方完成情况进行跟踪监测和监督。强化节能和环境保护评估，依据《2011年产业结构调整指导目录》的要求，针对限制类223条、淘汰类426条所涉及的“两高一资”行业、落后产能、过剩产能的投资项目予以严格审批。

　（二）采取综合措施，有针对性地缓解中小企业融资困难

　针对当前中小企业融资难的问题，要有区别地加以解决，对于落后、过剩、属于“两高一资”行业的生产能力要鼓励淘汰，对于具有发展潜力和空间、符合产业政策、代表未来发展方向的中小企业要予以大力支持。比如，加强金融组织创新，完善与中小企业规模结构和所有制形式相适应的多层次银行体系等；推进建设企业融资的综合配套服务体系，健全融资相关的法律法规和政策体系等；发展“新三板”等多层次资本市场体系，支持中小企业直接融资等。

　（三）深化机制体制改革，大力鼓励民间投资

　尽快完善和落实“新非公36条”细则，切实放宽民间投资准入限制。通过改革行业管理体制，鼓励民间投资进入铁路、交通、能源等领域，允许民间资本兴办金融机构。

　（四）合理规划地方政府债务，积极防范地方财政风险

　按照分类管理、区别对待的原则，妥善处理地方政府债务偿还和项目后续融资问题。同时要研究建立规范的地方政府举债融资机制。

　（执笔：徐策）