□首创期货 肖静

　7月以来，一向维持区间振荡、缓慢上抬交易重心的铝价突然爆发：7月下旬沪铝指数在1.75万元/吨振荡企稳后，26日在资金放量、总持仓水平创下上市以来记录高位的配合下，主力合约拉阳突破1.8万元/吨。而27日，沪铝整体持仓再度强势增加8.8万手，铝品种吸引的保证金规模达到44.9亿元，较6月底的资金规模增加了133%。

　短期创记录的持仓量对铝价的推涨仍有余热，沪铝指数将可能继续在1.85-1.88万元/吨间放大波幅、宣泄涨势，但预计8月交替前后沪铝快速涨跌的“脉冲”行情将会结束，铝价回到前期1.73-1.75万元/吨后，重新寻找振荡区间的可能性大。

　下半年，铝市基本面难以支持铝价打破震荡向上的运行节奏，铝价还将在相当长的一段时间里维持“横向振荡—蓄势—快速冲高—快速回撤—在新的平台重新振荡”这一以往的运行模式。

　经济形势难提供做多氛围

　年内外围流动性环境仍然宽松，但国内紧缩力度只可能有限度的放缓。如果说中国上半年是“高增长+高通胀”，接下来的时间则很可能面临二者的双降，由此形成的工业品消费氛围显得一般。对铝来说，年内电力成本抬升的动力已经受限。

　外盘铝价与原油价格保持较高的正相关性，但沪铝的交易氛围主要与铜价有关。不过，即使是基本面强劲的铜市，其下半年表现也很难脱离上半年轨迹。国内资金乐于在摸高震荡中“助推”，而绝不是“领涨”。金属下半年的交易节奏开始倾向于上半年那样的 “先上涨、后震荡下调、而后再企稳蓄势”的情形。

　通过季节性分析，今年铝价的季节性涨跌变动与往年有较大差异。铝价季节性上涨的概率往往出现在1月、2月、11月，也即冬季、春节前，在夏季表现往往平淡，6月份下滑概率则较大，而今年沪铝受基本面因素影响，拉涨发生在6月中下旬到整个的7月。因此，预计8月上旬铝价走完冲涨波峰后，将可能重新进入2-3个月的振荡期，重心再次提高发生在四季度中后期的概率较大。

　取消退税压力大

　6月中旬到7月中下旬铝价冲高拉涨，反映了相当多的产业潜在利多政策，这包括销售电价上调、淘汰落后产能、“十二五”期间对电解铝产能的限制以及暂停新建铝产能等等，下半年，这些产业政策的利多影响将逐步消化。而国内产业政策中，取消铝材出口退税的可能性相当高，这将给予铝行业压力。我们认为铝材行业的出口水平在5、6月份显著的放大到30万吨/月以上，就是为了要赶在铝材退税政策取消前进行集中出口，反映了对政策的预期。

　数据显示，今年上半年国内铝材净出口123.3万吨，较去年同期的71.6万吨大幅增长了72%。上半年累计的铝材净出口量占国内铝材总产量的比例超过了9%，而去年同期这一比例在7%，今年5月铝材的净出口量占国内铝材产量的比例更是达到了13%。在退税政策影响下，国内铝材的出口比例已经回到了金融危机前的较高水平。铝材退税政策的取消，以及主要经济体增长前景面临的不确定性，将限制铝材的出口，相应放大国内的铝供应。

　产业链阶段性紧张将逐步缓解

　上半年，上下游铝行业产量增速相当不匹配，原铝产量增幅放慢、铝材增幅强劲以及持续的清库，是支持铝价强势拉涨的直接原因。可以看到，原铝上半年的产量增速只有5.6%，但铝材的累积增速却达到了33.6%，好于2010年同期，消费增速更旺，使铝行业出现清库迹象。

　不过，随着时间的推移，下半年原铝产量将稳步走高，6月中国原铝产量已经达到159万吨纪录水平。同时，面对较高铝价，铝厂保值意愿也在增强，通过套保操作提前锁定利润，也有助于下半年原铝产量的稳定。况且，今年四季度也并不存在去年那样突击进行节能减排的压力。预计全年铝产量累计增速还将放大，原铝产量将突破1700万吨，年均产量增速预计达到9%。

　铝材方面，上半年铝材产量的同比增速超过了固定资产投资、工业增加值以及房地产开发投资等宏观经济变量，也较终端消费品的真实产量增速高出许多。下半年，国内铝材产量将以平稳为主，内销上，下半年经济增速逐渐放缓的可能性较大，铝材消费可能受到一定限制；外销上，不确定的外围环境以及铝材退税的取消，将压制出口。因此，下半年铝材消费由旺转稳，对铝价的拉涨效应将减弱。

　在这样的环境里，经过上半年的持续清库，上海期货交易所的铝库存已经接近2008、2009年20万吨的平稳水平。下半年，显性库存继续下滑的空间有限，铝库存可能企稳转升，国内铝产业链阶段性的紧张将得到逐步缓解，支持铝价在结束快速冲高的“脉冲”行情后，在新的价格平台重新振荡。

　盘中转阴几率大

　大型铝现货商在铝价上涨过程中不断的卖出保值，令铝价的上涨不缺卖盘，这一点被投机资金看中。与其他品种相比，铝生产商的行业垄断能力与资金实力都是最强的。7月27日，铝价仍在上涨，但交易所统计的前20位持仓，空头增仓仍较多头积极，中铝国贸日增空单7000余手，以16200-16500元/吨的生产成本考虑，万八以上铝厂的卖保意愿相当强劲。而中电投收购青铜峡后，两个席位的空单持仓规模超过60万吨，投机资金相当亢奋，试图酝酿潜在的做空环境，但中电投已成为继中铝后的国内第二大铝业集团，2010年其拥有的铝产能达到207.5万吨，产能利用率以80%考虑，60万吨的保值量也只占年度产量计划的30-40%，比例适宜。

　因此，一旦铝价冲高后，盘中转阴，波幅放大情况下，目前的仓量结构无疑会将铝价短期拉涨的波峰快速“削掉”，且短期愈冲高，盘中转大阴线的几率愈大。建议短线交易者应注意在1.8万以上回吐获利，余下多单也应严格设定止盈点，且需密切关注铝价继续拉涨存在的变盘风险，转换短线方向。